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美联储的两难困境
2015-01-30 08:37:25
   美联储正处在两难境地。美联储有两项使命,即充分就业和物价稳定。目前,美国的就业率(失业率5.6%)已接近联储的目标(失业率5.2%-5.4%),而美国的实际通胀率(1.9%)和预期通胀(10年国债收益率1.8%)都在美联储的目标通胀率(2%)之下。因此,一方面,因为没有通胀威胁,联储没有理由加息 ;另一方面,因为就业率基本正常,联储又没有理由不加息。因为零利率显然是不正常的。

  零利率的难题

  零利率是一个有趣的节点。利率既代表了资金今天的价格(利率越高,把钱借到手的代价就越高,把钱贷出去的收入也越高),也代表了资金在将来同现在之间的价值差距。

  如果利率接近于零,或者说无风险利率接近于零,那么,资金必须投入有风险的投资才会有收益,资产价值因此会出现泡沫,这是通胀风险。因为利率是零,所以钱在将来同现在一样值钱,这实际等于钱越来越值钱,这是通缩风险。在这种预期下,持有资金的人只要能够规避风险,宁愿把钱留在手里。由于发达国家竞相采取零利率政策,现在,发达国家有4万亿美元以上的国家债券是负收益率(日本有2.9万亿美元)。也就是说,投资者为了能够(无风险地)借钱给政府,宁愿付钱给政府。

  零利率未必会产生通胀。美元是国际储存货币,新兴市场国家的利率又普遍高于美国利率,美元即使超发,也并不一定停留在美国国内。货币超发而导致通胀是因为商品供应不足,美国目前面临的问题是需求不足而不是供应不足。由于国际经济的全球化,即使美国出现商品价格快速上涨,其他国家成本较低的相同商品很快会拉平商品价格的水平。此外,货币与通胀关系理论的根据是工资上涨导致物价固化。同食品和燃料不同,工资涨上去就很难降下来。因此,工资上涨导致的物价上涨是跌不回来的。这种理论的基础是假设人们会把工资完全用于消费。在社会走向老龄化,退休人口急剧增加的情况下,即使收入增加,增加的收入流入退休金等储蓄的比例也在增加。在贫富差距悬殊的情况下,即使大量印钱,钱也未必进入作为社会消费主体的中产阶级的口袋里。目前在美国,超量发行的货币逐渐渗透到社会生活里,物价在上涨,但很难形成通胀趋势。由于这些原因,通过加息而抑制通胀预期显然不是联储的当务之急。

  因此,改变零利率并不只有通胀的考虑,它涉及到联储是不是认为经济已恢复到正常状态。美国经济最近的各项指标都不错,不过这种经济正常化是建立在非正常的零利率货币政策之上。联储提供的流动性弥补了私人企业的信贷不足。联储要实行货币政策正常化,前提是如果抽走流动性,私人企业的信贷能够取而代之。贷款生产的盈利会大于借款的利息,现金储蓄会受到通胀的压力。联储通过加息确认美国经济恢复正常,可以增加人们投资、消费和借贷的信心,从而进一步推动经济发展,促成经济的良性循环。联储认为到今年6月有把握这样做,但最近欧洲央行的量宽政策则表明,欧元区至少到明年9月之前谈不上经济恢复正常。这又把美联储推回到两难境地,在今天的全球经济里,没有一个国家能够独善其身。

  美元面临多重上涨压力

  美元正处在多重上涨压力中。美元持续上涨对国际金融体系的稳定会造成压力。在走出经济危机的过程中,通缩是比通胀更严重的威胁,对债务国来说尤其如此。通缩就是货币越来越值钱。美国是发行国际货币的国家,如果出现通胀,其他使用美元的国家不得不帮助美国分担。但是,如果出现通缩,其他国家则可以用同样数量的美元向美国索取更多的资产。

    美元上涨对美国不是件好事。首先,美元上涨会导致美国产品国际竞争力削弱,同时影响美国企业在海外的利润。其次,由于通缩预期,企业不愿雇人和投资(实际成本会不断上涨),居民不愿消费(钱留在手里会越来越值钱,商品也会越来越便宜)。最后,美国仅是联邦政府就有18万亿美元的债务,这些债务的利息都必须用美元支付。美元升值就意味着债务利息的增值。无论是美国上世纪30年代经济危机还是日本上世纪90年代的经济危机,通缩都造成过致命的危害。


(责任编辑:青翊)

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